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機構看后市:若疫情迎來拐點,配置什么?

2020/2/10 8:57:20      大眾證券網      

廣發策略:若疫情迎來拐點 配置什么?

全國新增NCP確診人數有所下行,但伴隨復工潮開啟,當前疫情何時出現清晰的拐點仍有待跟蹤確認。從下跌幅度(類比03年SARS期間和20年春節期間A50跌幅)、A股估值水平、股債相對回報率、美標普500波動率指數(VIX)等指標觀察,A股在經歷大跌之后賠率已較吸引,底部已現(參見我們20年2月5日報告《底部已現》)。

● 市場關注若疫情迎來改善拐點,配置什么?行業輪動沿著受疫情影響由小到大的順序逐漸向中期主線回歸。

03年SARS期間經驗,疫情拐點出現,疫情受益或純避險類行業表現從領漲到落后,流動性寬松、經濟企穩但回升力度偏弱的組合下,受疫情影響相對較小的品種(TMT)先行領漲,之后分子端影響基本消化、經濟加速上行、流動性收緊,市場回歸盈利景氣上行、相對低估值的中期主線(五朵金花)。

●預計本輪疫情拐點之后,行業配置主線更接近產業邏輯。

相較03年,我們預期本次經濟的修復相對偏弱但逆周期對沖政策的持續性更強、流動性環境將保持寬松,因此經濟增長與流動性變化對風格的擾動小于03年,行業配置中盈利增速(預期)的考量權重更高。預計本輪疫情拐點后,前期漲幅較高的行業中,純事件驅動或避險類板塊迎來補跌,但蘊含中期商業邏輯的板塊即使階段性回吐部分漲幅,在產業邏輯支撐下仍具備重新向上動力。此外,疫情前表現較為強勢,受疫情影響較小、產業邏輯依然穩固的板塊也將逐步回歸。

●行業配置更注重中期產業邏輯。

(1)短期事件受益、中期產業邏輯支撐的板塊:a. 傳媒(視頻、游戲);b. 互聯網醫療、線上辦公;c. IT基礎設施(IDC、服務器、存儲)。(2)事件影響有限,中期向上邏輯穩固:a. 電子(消費電子、半導體、面板);b. 新能源車產業鏈(中游鋰電池與零部件-上游鋰電材料-中游電機電控-電動整車);c. 5G軟件。

●A股底部已現,復工后需要密切跟蹤疫情拐點謹防受益板塊波動。

貼現率下行驅動“金融供給側慢?!辈⒉粫蛞咔槎艿狡茐?。A股在經歷大跌之后的賠率已較為吸引,沖擊底部已現。若復工后疫情拐點改善進一步清晰,A股行業輪動將沿受疫情影響由小到大的順序向中期主線回歸。當前漲幅較高的受益板塊中,純事件驅動類強勢股補跌,具有中期產業邏輯的板塊即便面臨一定調整也仍具備重新上行動力,而事件影響有限、中期產業邏輯穩固的板塊亦將逐步回歸。配置把握兩條主線:(1)短期事件受益、中期邏輯支撐;(2)事件影響有限,中期向上邏輯穩固。建議配置:互聯網醫療、游戲、新能源車、消費電子。

● 風險提示:疫情控制反復、經濟增長低于預期,海外不確定性。

國泰君安:關注疫情對各行業影響 2月中下旬是窗口期

基于對疫情的學術研究、返城情況和問卷分析,國泰君安策略團隊認為2月中下旬或是預期趨向一致的重要窗口期。

對于整體經濟的影響,國泰君安宏觀團隊分析對第三產業的沖擊是巨大的,這從國泰君安消費團隊對零售、旅游、餐飲、影院等行業的跟蹤數據上也得到了印證。原因主要有兩個方面,一是假期消費者無法出門阻礙了消費,而推遲返工則影響了生產;二是需求下降拖累供給,導致供給端庫存提高、銷售下滑,經營環境惡化。

此外,聚焦到湖北、浙江、河南、廣東四個確診人數最多的省份,國泰君安宏觀團隊發現疫情對國內制造業生產或是一個季度內的短期沖擊,不改變生產趨勢。

當前政策層面,對于制造業關注點,仍集中在為疫情防控用具用品及其上游關鍵材料、零部件生產企業融資提供支持,后續疊加財政、金融對疫情防控支持,產業鏈與供應鏈風險面臨快速化解,更多將呈現區域性的特征。

國泰君安建材團隊認為需求只會遲到而不會缺席,本次疫情影響經濟結構的變化將向著有利周期的方向,周期被抑制的需求有望于疫情過后趕工填補,并且前期壓制越大,后續需求的釋放力度會越強。

國泰君安房地產、鋼鐵、食品飲料、農業和交運團隊則是認為,一方面行業長期邏輯不改,另一方面疫情會加劇行業分化,落后產能的淘汰反而會因此而加速,中長期角度看更有利于龍頭企業。

國泰君安家電和零售團隊通過復盤2003年非典對行業的影響,同樣看到了龍頭公司優勢擴大的趨勢,預計此次疫情對家電和零售的需求壓制將主要在一季度集中表現,線上新型消費受影響較小。

總結來說,通過對比全球十大傳染疾病事件導致的經濟影響,國泰君安宏觀團隊認為此次新冠疫情改變的是2020年中國經濟增速的節奏、宏觀調控的節奏,但不改變整體宏觀經濟的發展方向。財政政策將可能定向針對餐飲、旅店、旅游、娛樂、民航、公路客運、水路客運、出租汽車等受影響較大的行業進行減免一二季度的政府性基金和增值稅等。貨幣政策將在原來預測2-3次降息和1次降準基礎上,增加寬松力度,至少是定向降息和降準。

中信證券:A股進入1-2周觀察期 黃金坑后三類配置主線

全年的“黃金坑”明確之后,A股將進入1~2周疫情演化和節后復工的重要觀察期。投資者情緒在宣泄和亢奮后趨于平復,各類資金共振減弱,市場會進入更理性的整固期。A股依然處于中期可以積極配置的位置,并從超跌反彈的“交易期”進入漸趨理性的“配置期”。預計市場風格會從單純追求彈性到更注重配置性價比:我們正文中系統梳理了三類配置主線:貫穿全年的核心;疫情緩解前的交易型機會;疫情緩解后可逐步建倉的品種,并給出了具體的投資組合。

海通策略:堅定信心保持耐心 牛市格局沒變節奏變了

核心結論:①受新冠肺炎影響,企業盈利原本有望在19Q3見底后回升,現變為20Q1二次探底再回升,牛市3浪上漲因此推后。②市場短期急跌空間已經比較充分,還需要時間盤整消化,等待疫情控制住及后續基本面數據支撐再上行。③堅定信心、保持耐心,盤整期結構性行情仍活躍,如科技,最終進入牛市3浪時券商優勢將再現。

國金策略:A股彈藥充足 “宅”經濟主題繼續

核心觀點:1)目前美國貨幣政策寬松且普遍預期美聯儲年內或仍將降息一次,全球風險偏好維持高位;2)特殊經濟環境下,央行超預期開展公開市場操作。后續MLF利率和2月20日LPR會較大概率下行;3)國內公募等機構以自有資金認/申購旗下基金/資管產品,提振投資者信心;4)以史為鑒,歷年2月份A股具有較為典型的“春季躁動”行情的特征,且以科技股風格為主;5)投資建議:我們在上一期的A股月報中明確提出“逆周期政策將修復投資者悲觀情緒,科技為配置主線”等,站在當前時點,我們仍維持這一觀點,A股仍積極可為。行業配置上重點把握兩條投資主線。1)“宅”經濟打開發展空間,新興消費模式“線上+”成為需求端的引爆點”;2)深挖新興產業下的美股映射配置主線,如“蘋果產業鏈、電動車產業鏈、云游戲、安全可控”等。

招商策略:復工開始后市場將會發生怎樣的變化

【觀策·論市】復工開始后市場將會發生怎樣的變化。疫情沖擊下,節后首個交易日A股大跌,但隨著恐慌情緒釋放及市場流動性問題緩解,市場反彈,行業表現分化。近期疫情控制數據有明顯好轉,不過2月10號開始的返工潮增大疫情的不確定性,預計短期市場博弈加劇。如果病例數據反彈,受疫情影響不大或正面影響的醫藥、計算機、傳媒將繼續占優。如果疫情緩和,穩增長預期下,受政策影響較大的金融、地產、建筑、汽車等板塊關注度提升,這也是兩會召開前后關注的重點方向;且電子和5G建設相關通信領域將會占優,進一步的,受疫情沖擊較大的航空、酒店等板塊也有望迎來資金布局。從中長期來看,我們堅信A股正處于2019年開啟的兩年半上行周期,5G技術加持和信息化需求的增加將帶領科技板塊成為未來幾個季度持續景氣向上的方向。

【中觀·景氣】2019年工業企業盈利增長轉負,在疫情影響下本輪盈利下行周期將被拉長。進入2020年后,由于春節假期以及新冠肺炎疫情的沖擊,絕大多數企業延遲復工,預計工業企業盈利將會進一步探底;1月基建審批項目審批速度已經出現較大幅度放緩。另外,多方面因素沖擊工業企業盈利,需求低迷以及大幅計提資產減值損失是主要原因。細分工業行業中,2019年中游制造業、TMT、公用事業等行業利潤表現相對良好,上游資源品和大眾消費盈利相比2018年出現了較為明顯的弱化。

【資金·眾寡】陸股通強勢回流“科技+消費”。鼠年第一個交易周,融資資金從大幅流出到逐漸回流;北上資金積極抄底,凈流入規模創階段性新高;ETF持續申購且申購規模翻倍,公募基金也在積極開展自購;與此同時,上市公司重要股東增持規模擴大,減持動力不強,總體而言,中長線資金的流入對穩定市場發揮了積極的作用。從資金偏好來看,食品飲料、醫藥、計算機獲北上資金大規模凈買入,且休閑服務的增持強度也明顯增加;醫藥生物、電氣設備獲融資客青睞;信息技術和券商ETF大規模凈申購。

【主題·風向】數字經濟:B端信息化建設、C端信息化消費將持續爆發。B端的信息化建設加速,如遠程辦公(視頻會議)、工業互聯網、醫療信息化、物資溯源和跟蹤等等,針對C端“宅消費”滲透率的提升,如游戲行業、OTT、有線電視、直播行業、在線教育、在線閱讀、內容創作、VR/AR等。建議投資者積極關注相關投資機會。

【數據·估值】本周整體A股估值出現明顯回落;除醫藥生物、計算機、電氣設備、電子、綜合板塊估值水平上行,其余板塊估值水平均下行;休閑服務、有色金屬、食品飲料、輕工制造、農林牧漁板塊估值跌幅較大。

風險提示:經濟數據低于預期,政策支持力度不及預期,疫情控制不及預期。

國盛策略:中長期大邏輯未變 科技成長階段性主線

開年首日大跌以來,科技成長引領下市場連續回暖,完全驗證我們此前的判斷。新年開盤前后,我們連續發布報告《沖擊是短期的,勝利終將屬于樂觀者》、《為什么我們認為沖擊是短期的?》強調沖擊是短期急促的,指數將迎來修復、走出“黃金坑”。2月4日我們在報告《洗凈鉛華,科技再起》中再次指明“中短期重點在結構,科技成長成為階段性主線”。至今,科技成長引領下市場逐步回暖,創業板指甚至再創新高。

為何疫情沖擊下,市場仍表現出較強韌性? 1)本次疫情帶來的情緒沖擊在春節期間經歷了持續發酵、醞釀、累積,因此在節后帶來的沖擊更加集中、劇烈。相應的,調整節奏也將更加急促,壓力在首個交易日被充分釋放。2)近期監管持續釋放暖意,明確對實體及資本市場市場的呵護。3)外資巨幅回流,對市場形成支撐。4)短期調整后,A股市場風險溢價再次回到高位,從中長期看已具備較高安全邊際。

再次強調中短期重在結構、三重驅動下科技成長仍是階段性主線。1)風險偏好驅動:參考03年非典疫情,當疫情緩和市場反彈時,風險偏好是行情主線,TMT成為反彈主力軍,漲幅遠超大盤。因此隨著疫情對情緒沖擊緩解,風險偏好修復同樣將引領科技成長獲取超額收益。2)流動性驅動:近期監管持續釋放暖意,明確對實體及資本市場市場的呵護。流動性充裕之下,對分母端更敏感的科技成長板塊也更為受益。3)景氣度驅動:在基本面層面,科技成長同樣具備較強支撐和景氣度優勢。從細分行業的情況來看,年報業績預告披露率大于50%的行業中,最近兩期連續改善的行業主要有電源設備、互聯網媒體、消費電子、半導體等,科技成長景氣度明顯占優。

中長期大邏輯并未改變,慢牛繼續,周期核心資產重估繼續。中長期,疫情是階段性沖擊,待疫情平抑,市場仍將回歸自身邏輯。政策持續寬松+逆周期調節強化+中長期資金持續入市下,市場長期穩步向上,周期核心資產重估也將繼續。

投資策略:科技成長是階段性主線,關注科創板

科技成長:重點關注電新、電子、計算機等行業。

科創板:隨著科創板持續擴容、重倉科創板基金越來越多,市場關注度持續提升??春每苿摪宄蔀槌~收益的重要來源。

周期核心資產:政策逆周期力度持續加碼,后續隨疫情緩和復工復產加速,經濟回歸正軌。周期核心資產價值重估仍將繼續。

風險提示:1、疫情發展超預期;2、宏觀經濟超預期波動。

新時代策略:深V的出現 疫情對情緒短期的影響已結束

節后第一周,股市出現了大幅波動,指數走出了深V,這種走勢在A股歷史上比較罕見。深V是成熟市場中比較常見的波動模式,特別是面對短期極端事件沖擊的時候,這種波動在美股非常常見。深V本身不代表市場的牛熊,但代表著長期配置型資金話語權的提升。隨著深V的出現,疫情對情緒和倉位短期的影響已經結束,后續需要探討的中長期影響。指數在此基礎上進一步往上的動力來自節后復工的進度,如果復工進度較快,則上漲速度依然會比較快,如果復工速度慢,則會震蕩式上行。我們傾向于認為是震蕩式上行。

(1)深V是正常的短期事件沖擊后的股市波動模式。節后第一周,股市出現了大幅波動,指數走出了深V,這種走勢在A股歷史上比較罕見。由于A股中趨勢投資者更多,一個上漲或下跌的趨勢一旦形成,要想扭轉需要比較長的醞釀時間,特別是下跌趨勢的結束,需要比較久的震蕩來銜接,但是這一次卻出現了深V。我們認為,深V是成熟市場中比較常見的波動模式,特別是面對短期極端事件沖擊的時候,這種波動在美股非常常見。圖1和圖2分別是美國標普500指數在熊市和牛市中的走勢圖,從中可以看到,深V經常出現,深V本身不代表市場的牛熊,但代表著長期配置型資金話語權的提升。因為在深V的底部敢于抄底的大概率不是趨勢性投資者,而是配置型投資者。

(2)2月中旬以后是探討長期影響的時候。投資者關注的焦點依然在疫情,我們認為,隨著深V的出現,疫情對情緒和倉位短期的影響已經結束,后續需要探討的中長期影響。如果疫情能改變或者誘發經濟運行大趨勢的下行,那么沖擊遠沒有結束,但如果疫情雖然對1-2個季度經濟影響很大,但沒法改變年度以上的趨勢,那么市場已經完全企穩了。

我們的主觀判斷是樂觀的,但是這個樂觀什么時候兌現,可能會被疫情推遲。2020年大概率會出現經濟小的上行周期,但是時間可能受到疫情的影響往后推遲了,從數據上來看,大宗商品價格近期均受到較大的負面影響。所以我們認為市場未來趨勢是樂觀的,但是速度上可能很難很快。

(3)短期策略:近期數據上最樂觀的是股市的流動性數據,基金發行和個人投資者開戶數據均不錯,這非常符合每年春季流動性充沛的季節性規律。這種季節性規律受到穩增長的強化,預計還會持續一段時間。指數在此基礎上進一步往上的動力來自節后復工的進度,如果復工進度較快,則上漲速度依然會比較快,如果復工速度慢,則會震蕩式上行。

行業配置建議:如果單純基于疫情的影響,醫藥、游戲、計算機板塊是少數受益于疫情的板塊,但是預計普漲的概率已經不大了,后續會基于長期邏輯,去偽存真。之前我們推薦的可選消費機會將會大幅延后,預計要等到下半年。其中可能不會受到太多影響可選消費是新能源車板塊,建議繼續關注。金融板塊(銀行、地產)可以適當加倉,一方面估值有優勢,另一方面反向穩定經濟的政策有利于這些板塊。

(編輯:newshoo)
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